风险提醒：潮玩谷子下逛需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸变化风险，制纸及金属包拆下逛需求不振风险。
NIKE FY26Q2收入+0。6%，归母净利-31。9%，均超彭博分歧预期。分地域看收入中性+9%领增且库存健康，大中华区收入中性-16%、估计财年内持续调整；分品类看跑步已持续2个季度增加20%+，剔除典范产物清货影响则当季收入中性+6%，专业活动品类占比提拔；分渠道看曲营/加盟/电商收入中性别离-3%/+8%/-14%，加盟渠道领增，且26春夏全球订单正增。毛利率跌1。75-2。25pct（若剔除关税影响3。15pct则同比正增）。我们判断NIKE苏醒对鞋服OEM和经销商影响次要有：1）库存去化、经销领增利于OEM订单能见度；2）出于修复利润率，添加全价产物和降低供应链成本或影响OEM ASP；3）下单周期缩短且NIKE非线性修复，各产物线）经销商合做回暖趋向下NIKE对经销商支撑无望不变。
公共品：乳成品财产链周期反转可期，东鹏品类扩张无望超预期。12月13日国度医保局正在全国医疗保障工做会议上发布多项数据和办法以缓解出生率压力，2025年以来乳业上逛奶牛存栏去化持续进行，正在生育政策及促内需政策的指导下，乳成品周期反转无望加快演绎！
风险提醒：1）细分赛道合作加剧对利润的影响；2）气候等要素对旅逛和出行需求影响；3）出海面对市场、监管和商业政策等多沉风险和不确定性。
①11月25日工信部等六部分印发《关于加强消费品供需适配性进一步推进消费的实施方案》，明白提出到2027年，消费品供给布局较着优化，构成3个万亿级消费范畴和10个千亿级消费热点，打制一批富有文化内涵、享誉全球的高质量消费品；到2030年，供给取消费良性互动、彼此推进的高质量成长款式根基构成，消费对经济增加的贡献率稳步提拔。
双十一期间线上零售数据更新。按照奥维云网数据，W42-45（10。13~11。9）大促期间，行业大盘及各品类总量正在高基数以及补助退坡影响下呈现下滑趋向。但从品牌表示来看，空调行业，格力依托自动进驻低价钱段，实现份额提拔；美的、海尔则维持着价钱端同比增加的趋向，产物布局向上。扫地机范畴，石头科技和科沃斯龙头地位进一步强化，下滑幅度远低于行业全体表示，双十一期间双龙头份额合计提拔超12 pcts。
④12月16日求是颁发沉磅文章《扩大内需是计谋之举》，明白暗示扩大内需既关系经济不变，也关系经济平安，不是权宜之计，而是计谋之举；大国经济的劣势就是内部可轮回，要牢牢把握扩大内需这一计谋基点，使出产、分派、畅通、消费各环节更多依托国内市场实现良性轮回；顺应消费布局升级趋向，立异消费业态和模式，构成办事消费等新增加点。
11月中国服拆鞋帽针纺织品零售额+3。5%，1-11月累计+3。5%。10月美国服拆店零售额同比+5。7%，1-10月累计+5。3%。9月美国服拆店零售/批发库销比别离为2。17/2。03月，同比别离下降0。16/0。01月，均处于相对低位。
上市公司积极结构海外产能，目前已逐渐成立越南等海外埠区产能，笼盖美国地域订单。相对而言，海外埠区产能正在关税税率、劳动力及处所财产优惠政策方面具备较着劣势。
全球AI眼镜或将成为新蓝海，行业无望送来快速成长；新型烟草优异的减害性合适全球消费趋向，全球渗入率仍正在低位，将来前景可期。
制纸和金属包拆行业供给侧改善逻辑畅达，价钱&盈利处于底部，反内卷逐渐成为大厂共识，价钱协同性无望较着改善，制纸全财产链价钱无望抬升，龙头盈利增厚，金属包拆两片罐岁尾进行的年度调价估计实现基准价提拔，两片罐企业盈利弹性较大。
办事消费送诸多催化。1）推进办事消费有更高的边际增量，近期商务部结合9部分近日发布《关于扩大办事消费的若干政策》，政策布局性侧沉点清晰。2）汗青纪律看，办事消费布局性占比提拔，且能持续提价；提拔休假市场和休假矫捷性，将有较高需求弹性。3）办事消费中：教育板块需求刚性，量价仍有盈利。政策加码后高中教育扩容。茶饮咖啡龙头仍有较大拓店空间，且合作劣势较着。出行链中OTA合作款式不变，稳步提拔利润率，且存正在出海预期。酒店履历较长景气下行周期，运营数据稳步改善，且供给起头布局性优化。
符号消费取情感价值布局性高增加。1）情感价值取体验消费切中需求痛点，正正在快速兑现贸易价值。以IP潮玩为代表的财产素质消费的是符号取内容价值。2）风趣的零售曾经成为线下业态成长的明白趋向。目前中国潮玩IP财产仍处于高成持久，头部IP从人群+地区+场景三沉破圈，且新IP接力热度验证龙头企业的IP平台价值。而名创优品等为代表的其他专业零售渠道也正加快品类调整取自有IP投入。3）黄金品类工艺附加值提拔，消费属性提拔驱动市场持续扩容。古法金满脚年轻消费者审美及保值需求。古法黄金脚金镶嵌钻石取宝石应运而生，引领行业成长新趋向。
③12月14日商务部等部分印发《关于加强商务和金融协同 更鼎力度提振消费的通知》，提出加强大耐用消费品、数码产物等消费金融办事，挖掘商品消费升级潜能；完美办事消费“1+N”政策系统，加大金融支撑；摸索金融支撑？。
2024。11-2025。10一年内，我国猫狗食物/用品/医疗保健的发卖占比别离为43%/28%/9%。品牌数占比别离位17%/38%/8%，宠物食物赛道规模大、品牌较为集中。时间序列来看，2025年猫狗食物的集中度提拔较着，1月CR10为30%，10月已成功40%，头部品牌强者愈强趋向较着。看好正在国内宠物食物市场自从品牌结构领先、高速增加的品牌。
定调2026方针高质量动销+份额提拔。本周五粮液召开第二十九届1218大会，系统总结2025年营销工做，并将2026年定调为“营销守正立异年”，瞻望来年我们认为有三点值得出格关心，包罗提拔份额的方针、对产物矩阵的再梳理、对渠道协同成长和保障商家权益的注沉。此外本周茅台对此前市场传播的一份文件进行回应，暗示将精准把握投放节拍，不会进行“一刀切”决策，这也意味着非标茅台出于价钱考虑进行的较鼎力度减量动做并不会简单平移至普飞产物，我们估计公司将对产物投放进行科学研判和动态调整，正在连结高端白酒份额领先的同时沉塑价钱系统，关心即将到来的年度经销商联谊会。白酒估值分位偏低、股息率具备必然吸引力，股价无望先于根基面见底。
②12月10日-11日地方经济工做会议明白提出，内需从导，扶植强大国内市场，清理消费范畴不合理办法，办事消费潜力； 扩大优良商品和办事供给，制定实施城乡居平易近增收打算，实现居平易近收入取经济增加同步、劳动报答取劳动出产率提高同步；指导金融机构加力支撑扩大内需，鞭策投资取消费良性互促。
新渠道沉塑财产链，手艺变化贸易化加快。1）中国畅通系统变化的趋向是：从厂商从导的深度分销，改变为消费者驱动的高效零售。对零售商焦点能力要求从选址到选品，最终制制型零售，质量胖改和硬扣头零售是两条分歧径。2）中国零售正在品类和场景维度分离，零食扣头/社区零售/大卖场调改店将送来反面合作。3）外卖取立即零售的合作尚未竣事，且因为履约系统的变化，以及零售和外卖订单需求属性的分歧，合作款式巨变。3）AI新手艺将起首使用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等。目前AI正在人力资本办事、电商、教育等范畴效率提拔及贸易化进度领先。AI相关产物曾经从内部办理提效，到2B和2C端贸易化产物落地，并带来增量收入。
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美护板块8月以来回撤超15%，头部高成长公司估值回归20-30x，无望见底回升。美容护理板块2025年岁首年月受益新消费高景气曾实现较大涨幅，正在6月初、8月末两次冲顶后送来较大回撤。具体看，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），焦点高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平2025以来最大涨幅别离达239%、198%、121%，但9月以来随市场气概切换，及Q3、双十一部门标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达17%，头部标的回撤幅度多正在30%以上。至12月19日头部高成长标的2026E估值根基曾经回落至20-30x，港股标的多回落至20-25x，PEG多正在1x以内，我们认为板块根基触底。瞻望2026年，我们认为美护板块因产物立异较多，且国货全体处于兴起趋向，仍有较多自下而上高成长机遇。当前板块头部公司估值已处于汗青低位，跟着26Q1三八大促、业绩催化等连续到来，我们判断板块已进入击球区。
双十一平台焕发新增加动力，龙头地位表示照旧稳健。按照星图数据：1）2025年双十一全网电商发卖总额16950亿元，同比+14%；2）立即零售发卖额670亿元，同比+138%；3）家电类目发卖额2668亿元，同比+38%，销额占比16。5%，同比+0。2pct。2025年双十一进一步强调线上、线下融合，浩繁线下门店接入闪购办事，笼盖城市逐渐扩大，为双十一大促增加带来新增量。各平台再创成交额新高或送来近年来最好增加程度。从品牌来看，龙头地位安定。美的系照旧维持全网发卖第一地位，海尔则占领单一品牌份额第一，同时正在2025年全体价钱合作较为激烈的下，高端套购发卖表示照旧亮眼：美的COLMO套购+40%，海尔套系发卖额超40亿元；格力正在空调单品类官期渠道连结销量第一，同时产物多元化仍正在进行，电饭煲、清水、电暖等新品类同比发卖表示高增。黑电显示范畴，双雄海信、TCL照旧占领全渠道销额和京东销量第一。
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林清轩开创以油养肤赛道，25H1近翻倍高增。公司从品牌林清轩创立于2003年，定位高端，以天然山茶花为焦点成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精髓油品类份额12%位列第一。近年来公司以山茶花精髓油大单品为焦点延展产物线，同时抖音渠道持续发力，2025H1营收10。5亿元同比+98%，净利润1。82亿元同比+110%，此中大单品精髓油营收4。8亿元，同比+176%、占比46%；分渠道看线%，线上渠道正在抖音的带动下迸发增加。
近期促消费政策稠密出台，若何对待消费行业投资机遇？本轮反弹行情能否具备持续性？国泰海通消费生力君七大行业首席：食物饮料/美护 訾猛、 社服/零售 男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 怒放、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开德律风会议为您解读！
美护板块为内需成长代表性板块，布局性机遇凸起，看好美妆个护公司产物立异下的持久成长性，自下而上优选存正在产物及渠道变化、具备弹性的标的。
投资：1）出海焦点驱动，智能家居焦点标的；2）业绩稳中向好，兼顾向上弹性标的；3）龙头稳健运营叠加高股息，设置装备摆设具备性价比标的；4）家电企业跨界拓展第二曲线标的。如玩具、文具及其他消费品等，近年来 IP 持有者逐渐认识到泛文娱产物正在其 IP 扶植、IP 生命周期耽误、IP价值最大化方面的主要性，泛文娱产操行业快速增加。
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本周玉米价钱全体上行，截至2025年12月12日玉米现货价钱达2357元/吨，周度持平，月度上涨4。5%。后续看好玉米粮价稳中有升，利好“优良优价”的种子公司产物发卖。本周地方经济工做会议召开，会议提出“耕地红线，毫不放松抓好粮食出产，推进粮食等主要农产物价钱连结正在合理程度”。